币圈“血崩”真凶现形！VC“割韭菜”套路大曝光！

摘要： 山寨币“流血”不止：谁是幕后推手？近期，山寨币市场持续低迷，引发了广泛关注。高FDV（完全稀释估值）、中心化交易所（CEX）的上币策略，甚至是币安和Coinbase是否应将国库...

山寨币“流血”不止：谁是幕后推手？

近期，山寨币市场持续低迷，引发了广泛关注。高FDV（完全稀释估值）、中心化交易所（CEX）的上币策略，甚至是币安和Coinbase是否应将国库资金以时间加权平均价格（TWAP）投入到新的山寨币，都成为了讨论的焦点。但真正的罪魁祸首并非新出现的问题，而是可以追溯到2021年加密风投（VC）泡沫。

ICO热潮（2017-2018）：监管下的另类融资探索

加密货币市场本质上是一个高流动性的领域，项目可以在任何阶段发行代币代表任何事物。在2017年之前，大部分活动都在公开市场进行，任何人都可以直接通过CEX购买。

随后，ICO泡沫爆发，这是一个疯狂投机的时代，充斥着诈骗、诉讼、欺骗和监管打击。美国证券交易委员会（SEC）的介入使得ICO几乎成为非法行为。为了规避美国司法的监管，创始人不得不寻找另一种融资方式。

VC热潮（2021-2022）：牛市催生的资本狂欢

随着散户投资者的退场，创始人将目光转向了机构投资者。从2018年到2020年，加密风投不断发展壮大，其中既有纯粹的风险投资公司，也有将一小部分资产管理规模（AUM）分配于此的对冲基金。当时，投资另类资产属于逆向操作，许多人认为这些资产最终会归零。

2021年，牛市的到来使得VC的投资组合价值飙升。到4月份，基金的账面收益增长了20倍甚至100倍。加密风投突然看起来像一台印钞机。有限合伙人（LP）蜂拥而至，渴望抓住下一波浪潮。新基金的规模是之前基金的10倍甚至100倍，他们坚信自己可以复制这些超额收益。

来源：Galaxy Research

宿醉期（2022-2024）：潮水退去，泡沫破裂

2022年： Luna、3AC、FTX事件接连爆发，数十亿美元的账面收益一夜之间蒸发殆尽。与主流观点相反，大多数风投公司并没有在高点抛售，他们和其他人一起经历了这场崩盘危机。如今，他们面临两个严峻的问题：

LP的压力与VC的困境

1. 沮丧的LP： 曾经为百倍回报欢呼的LP现在要求退出，迫使基金提前降低风险并获利了结。
2. 资金太多： VC的Dry Powder（等待投资的未动用现金储备）过多，但优质项目却相对较少。许多基金没有将资本返还给LP，而是将资金投入到没有经济意义的项目中，仅仅是为了部署剩余资本以达到投资门槛，为可能的下轮融资铺路。

大多数加密VC现在都陷入了困境——无法筹集到新的资金，手上却拿着一大堆劣质项目，这些项目注定要上演“高FDV归零”的剧本。在LP的压力下，VC已经从长期愿景支持者转变为寻求短期退出的逐利者，不断以不合理的估值出售大量由VC支持的代币（山寨L1、L2、基础设施代币）。

激励错位：从长期支持到短期套现

换言之，加密VC的激励措施和时间表发生了重大变化：

• 在2020年，风投们属于逆势而行，资金匮乏，属于长期思考者。
• 到了2024年，风投过多，资本过剩，以短期获益为导向。

VC表现不佳：幂律分布的扭曲

2021-2023年的VC大多会表现不佳。VC回报遵循幂律分布，少数赢家弥补多数输家。但被迫提前抛售会扭曲结果，导致整体业绩疲软。

创始人与社群的质疑

创始人与社群越来越怀疑风投，这并不奇怪。他们的激励措施和时间表与创始人的目标不一致，导致行业转向：

• 社群主导型融资

• 流动性长期支持代币，而不是风险投资

  评估流动性/风险投资周期：一个指标的视角

追踪VC和流动性市场之间的资本流动至关重要。这里使用一个指标来评估VC市场的状况。该指标并不完美，但很有用。

假设VC在三年内线性部署了70%的资金——这似乎是大多数风投公司的趋势。

3年期VC线性部署可视化图表

根据Galaxy Research的VC融资数据，对16个季度的部署率进行了加权求和，估算未动用现金储备。在2022年第四季度，VC的未动用现金储备约为480亿美元。随着新融资的停滞，这一数字至少减少了一半，并且还在继续下降。

VC未动用现金储备可视化图表

接下来，将每个季度VC的未动用现金储备与TOTAL2（不包括比特币的加密货币市值）进行比较（由于VC通常投资于山寨币，因此这是最好的指标）。如果相对于TOTAL2而言，VC的未动用现金储备过多，市场将无法吸收未来的代币生成事件（TGE）。对这些数据进行标准化可以揭示流动性/VC比率的周期性。

一般来说，处于“VC狂热”区域意味着流动性市场的风险调整后回报优于风投。“VC投降”区域则更加棘手：可能预示着VC正在投降或流动性市场过热。

与所有市场一样，加密VC和流动性市场也遵循周期。2021/2022年的过剩资金正迅速耗尽，创始人更难融资。资金不足的风投公司对交易和条款越来越挑剔。

总结：VC的转型与未来的趋势

• 近几年风投表现不佳，正转为短期抛售，将资金返还给LP。许多热门的加密VC机构可能无法在未来几年生存下来。
• 风投和创始人之间的错位正迫使创始人转向其他融资渠道。
• VC资本的供过于求导致分配不均（将在下一篇文章中详细分析）。

在接下来的文章中将探讨对项目、流动性市场的影响、未来的发展趋势，并为在当前条件下创业的创始人提供建议。

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