特朗普豪賭：華爾街遭重創，量化基金崩盤，全球經濟恐慌加劇

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摘要： 華爾街的豪賭：當特朗普不再按牌理出牌上一次市場被嚇得屁滾尿流，大概就是川普半個月前又一次祭出關稅大棒。這次，華爾街那群自詡精明的傢伙們，又一次集體錯判了這個政治素人。回想起當年...

華爾街的豪賭：當特朗普不再按牌理出牌

上一次市場被嚇得屁滾尿流，大概就是川普半個月前又一次祭出關稅大棒。這次，華爾街那群自詡精明的傢伙們，又一次集體錯判了這個政治素人。回想起當年，這幫西裝革履的傢伙還天真地以為能馴服這頭政治野獸，簡直是可笑至極！

昔日盟友的反目：特朗普與華爾街的裂痕

故事要從那個前高盛交易員，現任財政部長的姆努欽說起。這位老兄，身負著在華爾街和華盛頓之間走鋼絲的重任，妄想著能勸住川普這匹脫韁的野馬。那日，在“海軍陸戰隊一號”上，姆努欽試圖用他那三寸不爛之舌，讓川普暫緩關稅的想法。呵，簡直是痴人說夢！

貝森特的兩難：華爾街與華盛頓之間的斷裂橋梁

姆努欽，這個華爾街安插在白宮的“自己人”，一面要安撫那些鼓吹減稅、放鬆管制的華爾街老朋友們，一面又要應付川普那朝令夕改、反覆無常的政策。這哪裡是搭橋，簡直就是走在斷裂的橋面上，隨時可能掉進萬丈深淵。別忘了，資本市場的背後，是大國的博弈，華爾街的影響力，早就超越了單純的資本。以往，華爾街與華府沆瀣一氣，形成所謂的“華府-華爾街複合體”，一直是左右美國政經的幕後黑手。但如今，這層關係，裂了！想想一年前，姆努欽還信誓旦旦地對客戶說：“關稅這把槍永遠都會上膛，放在桌子上，但絕不會輕易開火。” 現在呢？川普根本就是個瘋子，端著機槍四處掃射，哪裡還把這些潛規則放在眼裡？華爾街這幫傢伙，這次是真的被坑慘了！

華爾街的理性與憤怒：來自前線的聲音

不僅僅是關稅，川普甚至還威脅要炒掉聯準會主席鮑威爾，這簡直就是要動搖美國聯準會獨立性的百年根基！更別提他還跟那些常春藤名校槓上了，要知道，這些大學的捐贈基金，手握著高達五千億美元的私募股權資產，真要拋售起來，足以在市場掀起滔天巨浪。現在，華爾街的態度，才是最值得關注的。

Rob Li：一位對沖基金經理的市場觀察

上週「暗湧 Waves」採訪了30位身處關稅戰最前線的企業家，緊接著，我們找到了一位紐約的對沖基金經理：Rob Li。這位老兄，親身經歷了這段時間市場的腥風血雨，對華爾街在這次關稅風暴中的真實情緒，有著深刻的體會。Rob曾在摩根士丹利私募股權基金任職，現在是Amont Partners的管理合夥人，這家公司專注於全球股權投資，奉行長期持有的策略，通常持有兩三年以上，不像那些短線操作的對沖基金，三個月就換手。Rob也是個空中飛人，經常在全球各地跑，他的投資策略是全球資產配置，重點關注科技、消費和工業三個板塊，目前美國佔比40%左右，亞洲佔10%，剩下的則分佈在歐洲和南美。

華爾街的集體誤判：特朗普2.0劇本的突變

“現在的華爾街，沒有人不恨川普！” 這是Rob的原話。他說，之前華爾街的主流觀點，完全被誤導了，大家天真地以為川普2.0，會像1.0時代那樣，”總有辦法能讓事情不至於太離譜”。但現在，劇本已經徹底改寫。就像彼得·杜拉克在《動盪時代的管理》裡寫的：動盪時代最大的危險，不是動盪本身，而是沿用過去的邏輯行事。如今，橋水基金創始人達利歐、潘興廣場資本創始人Bill Ackman、摩根大通CEO傑米·戴蒙、貝萊德董事長拉裏·芬克、橡樹資本董事長霍華德·馬克斯，這些華爾街大佬，都轉變了態度，站出來反對川普的激進關稅政策。投資者們組成了一股重要的反制力量，儘管，他們的首要目的，仍然是利益。

量化基金的滑鐵盧：算法與人性的錯位

Rob一針見血地指出，4月2日是個重要的轉捩點。那天下午，川普先是放風說要對所有國家加徵10%的關稅，市場反而還漲了兩個點，因為這還在大家的預期之內。但幾分鐘後，川普就拿出了他那張“巨型表格”，說要對不同國家徵收不同級別的關稅。這下，市場徹底崩潰了，大家才意識到，川普這次是來真的！

特朗普的“巨型表格”：市場崩潰的導火索

現在的美股市場，80%的成交量都是由機器完成的，演算法會提前設定好策略：例如，如果川普宣布的關稅在15%以內，就買入；如果超過15%，就賣出。當然，實際的策略肯定要複雜得多。機器的自動化交易速度極快，所以一旦市場崩盤，那速度，簡直就像山洪暴發，一瀉千里。我忍不住要問，華爾街那些自詡聰明的腦袋們，為什麼會對這張”巨型表格”毫無預判？難道他們真的以為川普只是在玩過家家？

零淨持倉：華爾街的避險策略

對於股票型對沖基金來說，現在沒有特別好的選擇，因為川普的政策，簡直比翻書還快，今天說東，明天就西。現在很多基金，在經歷了三月和四月初的動盪之後，基本上都變成了低槓桿、零淨持倉的狀態。這個”零淨持倉”，也稱為”中性持倉”，指的是你看多的倉位減去看空的倉位，基本上等於零。這是一種極其保守的態度，不管川普的政策往哪個方向走，市場是大漲還是大跌，都只是保持一個淨持倉，這個月就先走平。除非你有絕對的把握判斷方向，不然把淨持倉降到最低，可能才是明智之舉。當然，對於做宏觀的對沖基金來說，現在很熱門的一個交易，就是做空美元，因為川普幹的這些破事，對美元是重大利空，這時候做空美元，顯然有利可圖。

關稅战下的眾生相：誰在哭泣，誰在偷笑？

誰虧了錢？Rob毫不客氣地指出，最慘的，莫過於那些量化基金。這幫傢伙，自以為手握高科技武器，盯著川普的Truth Social和X帳號，但川普翻臉的速度，實在是太快了，快到演算法根本跟不上！

首當其衝的受害者：消費品牌與旅遊業的寒冬

量化基金一般都加了很高的槓桿，而加槓桿的風險就在於，即便十天後證明你的判斷是正確的，但可能在第三天川普反覆再反覆的過程中，就已經爆倉了，根本活不到驗證判斷正確的那一天。一個典型的例子，就是交易輝達的量化基金。當AI抓取到新聞說，黃仁勳和川普吃了飯，AI判斷說這頓飯沒有意義，川普還是會禁掉H20，所以我們要做空輝達。但在禁掉H20的新聞放出來之前，如果市場覺得這事兒在吃飯的時候談好了，大家先買一把，結果漲了一波，那如果你加了很高槓桿的話，這時候就直接爆倉了——雖然最終H20的限售令還是發布了。虧錢的另一大群體，就是純粹做多的Long-only共同基金，或者說某些基金的風險敞口比較高，做多的倉位遠遠高於做空的。那些當年給川普投票的華爾街人，現在是不是腸子都悔青了？我猜，他們現在一定恨不得把選票撕成碎片！

夾縫中求生：受益於關稅衝突的公司

那麼，哪些公司反而受益於這場鬧劇呢？Rob認為，核心在於，關稅衝突導致了漲價，但公司可以把成本轉嫁到下游。例如，他們長期持有一家名為AutoZone的公司。這家公司是美國賣汽車售後配件的兩大巨頭之一，而且還在持續整合美國市場。為什麼說關稅衝突對它有益？因為關稅衝突把汽車的價格抬高了，以前你要買一輛車需要3萬美元，但現在關稅可能就加了1萬美元。那很多消費者乾脆就先不買了，等到什麼時候關稅衝突結束了，回到3萬的時候再買。但消費者現在不買新車的話，只有開舊車，舊車開的時間越長，各種維修問題就越多。那對於一個專門賣汽車售後配件的公司來說，這就成了利好，什麼發動機、火花塞、煞車片、機油等等，都需要更多。這簡直就是躺著也能賺錢！

資金的遷徙：歐洲的機會與“錯殺”的優質企業

資金端呢？有沒有一些資金選擇離開美國，更多投向其他地區？Rob給出的答案是肯定的。就拿歐洲來說，過去十年大家基本上沒有配置，對中國和日本的配置比歐洲要多。但最近，歐洲很多股票都走出了獨立行情，比如說歐洲的防務股，今年已經漲了一大波。

本地業務的堅挺：拉美電商Mercardo Libre的逆勢上漲

歐洲還有一些優質企業，在這一輪關稅衝突中被”錯殺”了。比如在汽車半導體領域，德國有一家公司叫Infineon，這家公司深度參與了中國新能源汽車產業鏈，是小米的獨家供應商，也是比亞迪的重要供應商。這家公司的產能分佈在全球，在美國有15%的本土產能，而在美國的銷售只有12%，所以它在美國本土的產能，完全可以覆蓋美國的銷售，關稅衝擊就比較小，當地供應當地就好了。這類公司，也是不錯的選擇。再比如他們持有的另一家公司Mercado Libre，是拉美最大的電商公司。它是一個純粹本地業務，跟美國市場以及貿易戰，都沒有什麼直接關係，所以在四月份美國市場大跌的情況下，它反而還漲了。

貿易禁運：125%關稅的末日審判

現在中美雙方的關稅，都已經加到了125%，美國如果加上芬太尼的那20%，是145%，這種關稅已經沒有什麼意義了。對於此，Rob轉述他所訪談的企業家們的看法：現在大家普遍認為，這種關稅數字，已經基本上等於貿易禁運了。他最近一直在到處出差，就是想弄清楚企業家們都怎麼看。比如他最近密集調研了一批鞋服類公司的上游（類似耐克、阿迪達斯、Lululemon這樣的公司的供應鏈）。對於一雙鞋來說，假設關稅只是加了10-15%，而一雙銷售價在140美金的鞋，成本在35-40美金，那對於公司來說，就是增加了3-5元的總成本。在這種情況下，會按照生產商消化1/4，品牌商消化1/4，剩下的部分由渠道來消化，轉嫁到消費者。所以最終消費者在買這雙鞋的時候，只增加了不到兩元成本。雖然最終會對品牌和供應鏈的毛利率有影響，但是對每雙鞋他們能掙到的絕對毛利數額，是可以100%消化掉影響的。但現在加了125%的關稅，那成本就會變成70-90元。這時候，企業就不考慮誰來消化成本的問題了，因為這鞋就不用賣了！如果把這個成本轉嫁給消費者的話，銷量會直接下滑50%以上。

企業家的觀望：90天暫緩後的迷霧

很多東南亞的企業家，都在這90天的關稅暫緩中觀望，走一步看一步。一種普遍的預測是，90天之後，最終除中國以外，可能其他國家變成新加10%-20%，雖然毛利率肯定會受影響，但大家都可以繼續過日子。

“中間品”的困境：原產地定義的漏洞

這裡還有一個關鍵問題：國際貿易早就已經實現”中間品”佔主導（即將零部件或半成品，先從一個國家進口到另一個國家加工/組裝，再出口到第三個國家），應該怎麼去定義一個東西是在哪裡生產的？Rob坦言，這裡面充滿了漏洞。比如說在半導體領域，美國說要去定義美國含量要大於20%，就可以豁免關稅，但是你怎麼去定義這個所謂的美國含量？現在川普政府也沒有給出很明確的判斷，美國海關也一樣不知道怎麼執行。這些都是未來重要的談判點。再比如在鞋服領域，現在已經有一種方式，以前可能是純轉口貿易，鞋在中國生產好，然後運去越南，換一個標牌就作為”made in Vietnam”發美國了。現在這麼簡單的路徑已經走不通了，但是你還可以把一些複雜的工序在中國做好，把剩下的一些簡單工序拿去越南做，再貼牌成為”made in Vietnam”，就可以發美國了。這個漏洞如果川普想堵，倒也能堵，但需要付出很高昂的執行成本，因為你需要制定非常細節的規則，監管方面也很難去盯著。如果樂觀一點，接下來就看各方怎麼去談判了。

結構性熊市的隱憂：美國經濟的崩盤風險

關稅也會對美國的消費產生負面影響，有悲觀觀點認為，關稅會從一個事件性的衝擊，逐漸導致美國進入結構性熊市。特別是馬上要進入一季度財報季，公司都需要給出對二季度的指引，如果都很差的話，會導致新一輪大跌，Rob怎麼看？他認為，關鍵在於，關稅政策是否會回來。如果川普像這段時間這樣一意孤行的話，那必然對美國經濟是一個重大打擊。很多機構也做過測算，大概美國的實際關稅率提高1%，會導致通脹上升0.1%，造成美國經濟0.05%-0.1%的負面影響。美國現在實際徵收的平均關稅大概不到3%，那假設未來平均關稅變成10%，要新增加7%。7%對通脹的影響，那就是0.7%，對GDP的影響大概就是負的0.35%-0.7%。但如果川普一意孤行，對全世界加25%，這樣的話，對GDP的負面影響就在1%-1.5%，對於通脹可能就有接近2%的影響，這就是一個比較大的影響。美國經濟就會有崩盤的危險，股市自然不會好。

槓杆的誘惑與風險：來自歷史的警示

這和歷史上的幾次金融危機有什麼可比性？Rob認為，目前所謂的衰退風險，是一個純粹人為造成的，跟經濟週期沒什麼關係，這不像2008年金融危機那樣，那是一個結構性風險。

巴菲特的長青之道：穩健與風險控制

但今天的美國經濟，從經濟結構的角度來說，沒有什麼大問題，大家說美國負債很高，政府欠了很多錢，但其實比美國政府欠錢多的國家有很多，比如日本政府的債務就比美國多很多，歐洲絕大多數國家也都是比美國要高的。但現在很多人卻把日本，作為一個避險的選擇。橡樹資本的霍華德·馬克斯最近發表了投資備忘錄說，市場進入了“無人知曉”之境，沒有人能預測未來。如果我們從歷史中去學習的話，有什麼可以借鑑的經驗？Rob認為，最重要的就是提防槓桿的風險。就像巴菲特曾經說過的，每個十年都有無數人的收益超過他，但是在六七十年之後回看，那些在每個十年比他做得好的人都不見了。為什麼？因為巴菲特不用槓桿，永遠不存在爆倉的風險，不管有什麼黑天鵝的事情發生（金融危機、經濟衰退、疫情、貿易戰、戰爭、貨幣貶值等等）。

LTCM與比爾·黃：高槓桿的覆滅

很多通過槓桿帶來收益率很高的基金可以在3-5年，甚至十年都做得很好，但一旦來一次大的波動，而這種事件往往是沒有人可以提前預判的，所有用槓桿的人就都崩盤了。比如更早一點的LTCM（長期資本管理公司），幾位創始人都是諾貝爾獎得主，有4-5年時間實現了年化40多個點，非常厲害。但是最終在1998年俄羅斯金融危機中倒下了，也是因為加了很高的槓桿。俄羅斯這個事情不光是LTCM沒有預料到，索羅斯也沒有預料到，全世界都沒有預料到。再比如2021年爆倉的比爾·黃，他從老虎基金出來之後，創立了Archegos Capital Management，他曾經在輝煌的時候從自己一個2億美金的Family office做到350億，這是翻了幾百倍啊。這無疑很厲害，但你也可能在一夜之間就從350億變成0，因為他用的槓桿很高。而巴菲特那幾年基本上只是跟指數走平。但是最終，巴菲特活下來了，比爾·黃爆倉了。

動蕩時代的睡眠：華爾街的焦慮與淡定

所以，穩健永遠都是金融行業的不二法門。Rob總結道：想睡好覺，就不要追求通過高槓桿來獲得不可持續的高回報，它隱含著高風險，但求一個永遠沒有爆倉風險的細水長流。

歷史的鏡鑒：2008金融危機的恐慌記憶

這輪關稅博弈不斷升級，北京和紐約還有12小時的時差，華爾街的人能睡好覺嗎？Rob坦言：要說市場動蕩的話，其實現在還遠遠比不上2008年金融危機那會兒，也比不上2015年人民幣貶值帶來的全球資本市場動蕩，甚至也比不上疫情當時造成的四次美股熔斷。如果你經歷過這三次動蕩，現在你就會很淡定。就拿2008年來說，當年比現在要恐慌多了，當年2008年春天的時候，從貝爾斯登爆掉，到後來被摩根大通買下來，市場就已經開始巨幅波動了，並且之後持續了整整一年時間的大跌，那時候大家真的覺得全球經濟都要完蛋了。而且當時摩根士丹利和高盛，就真的差一點就倒閉了，那個時候才是真正的恐慌吧，現在還遠遠沒有到達那個級別。今天只是大家覺得，才過了不到兩個月，就已經發生了這麼多事情，在心理體驗上很劇烈。